恒瑞行策略网西牛证券：重申赤子城科技“买入”评级目标价上调至13.2港元

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　　西牛证券发布研报称，赤子城科技（09911）于收入与股东应占利润两方面均实现强劲增长。中东及北非市场增长动能持续，Sugo与TopTop在其他新兴市场的扩展亦具庞大空间。《Alice’sDream》的成功经验亦有望于未来其他小众游戏进行复制，为集团注入进一步增长动力。有鉴于此，该行将目标价上调至每股13.20港元，并重申“买入”评级。

　　报告中称，赤子城于2025年上半年交出亮丽的业绩，总收入同比增长40.0%至31.8亿元人民币。期内，社交业务收入同比增长37.0%至28.3亿元人民币，创新业务收入较去年同期上升70.5%至3.5亿元人民币。得益于主播分成减少及精品游戏贡献上升，毛利率显著提升至55.8%。同时，完成对购NBTSocial

　　Networking非控股权益的收购亦为集团股东应占利润带来大幅成长。

　　该行表示，公司社交业务表现亮眼，Sugo与TopTop继续成为集团增长的主要动力，各自的收入均录得超过100%同比增长，并合共贡献集团近半收入。Sugo于中东北非市场及东南亚市场表现尤为突出，并积极进军拉丁美洲及欧洲市场。TopTop单月流水亦首次突破千万美元的水平。自主研发的AI模型Boomiix能够显著提升用户平均在线时长、付费率与ARPU，对拓展新市场及提升产品社交匹配效率尤为重要。

　　此外，赤子城创新业务亦强劲增长，2025年上半年集团的创新业务维持强劲表现，精品游戏Alice’s

　　Dream为业绩增长提供重要推动力。AI技术的整合有效缩短产品开发週期、提升ARPU及用户留存率。鉴于集团具备成功的复制经验及更短的开发周期，未来有望更快推出新的旗舰精品游戏。此外，AI创意内容社区Aippy正式上线，允许用户通过自然语言创作如小游戏等互动内容，平台未来有望采用订阅模式实现变现。